冲科创板募资 41 亿！兆芯的 “底气” 藏着两个疑问

先给不了解的一又友补个配景：兆芯 2013 年就诞生了，主打桌面和职业器处分器，此次计算发 3.83 亿股募资 41.69 亿，说是要全砸进研发。赶上算力斥地的风口，国产芯片照实是成本眼里的香饽饽 —— 但风口上飞，也得看本人翅膀硬不硬。

这里有两个细节得拎出来说：一是公司收入全靠 “开先” 系列撑着，2023 年这单一居品占比高达 90.58%，典型的 “一条腿走路”；二是保荐机构国泰海通极端关联方，手里还握着兆芯 9.02% 的股份。既是 “绽放员” 的鼓励，又是 “裁判” 的保荐东说念主，这 “看门东说念主” 的尺子能端平吗？业内东说念主擅自说，这种关联联系，审核时少不了要被追问几句。

营收三年翻 2.6 倍，却亏了 27 亿！财务账上三个穴洞要补

(一)毛利率从 40% 跌到 16%，比同业少赚 38 个点

2022 到 2024 年，兆芯营收从 3.4 亿冲到 8.89 亿，三年翻了近 2.6 倍，看着挺唬东说念主。但赢利的措施却越来越差：“开先” 芯片单价从 455 块跌到 428 块，毛利率更惨，从 2022 年的 40.11% 平直跌到 2025 年上半年的 16.51%。

同时海光、龙芯这些同业，毛利率齐稳在 50% 以上，最多差了 38 个点 —— 这差距，相当于别东说念主卖 100 块能赚 50，兆芯只可赚 16，在芯片这种高成本行业里，这点利润根底扛不住风险。

图源：兆芯集成招股书

(二)三年烧 29 亿研发，账上只剩 3.88 亿现款

芯片是重研发的活，这点没东说念主否定。但兆芯烧钱的速率也太猛了：三年半砸了 29.43 亿研发费，2022 年研发占营收比例果然高达 289.5%，等于赚 1 块钱要花 2 块 8 搞研发。烧钱的成果是累计亏 27.81 亿，2024 年一年就亏了 9.51 亿，比前一年多亏 4 成。

更让东说念主牵记的是现款流：计算端规划三年半净流出 25.7 亿，2024 年光这一项就流走 10.94 亿。当今账上只剩 3.88 亿货币资金，比 2022 幼年了一巨额。就算此次募资 41 亿能到账，照这烧钱速率，又能撑几年？这是个很施行的问题。

(三)存货一年飙到 8.86 亿，1.42 亿成了 “死钱”

还有个隐忧藏在存货里。2022 年存货占流动钞票才 7.47%，到 2025 年上半年平直飙到 33.7%，2024 年存货值 8.86 亿，曩昔就计提了 1.42 亿减值 —— 粗陋说即是，这些芯片卖不动，只可当损失扣掉，成了实打实的 “死钱”。

公司我方说是 “新址品适配周期长”，但懂行的齐知说念，存货积压要么是商场不认，要么是预判错了需求。在工夫一天一个样的芯片行业，芯片放深化就会贬值，这样多存货砸手里，后续处分又是一笔繁难账。

82% 采购给 “我方东说念主”，还亏 4.4 亿买剥离业务！关联账算不清？

(一)九成采购靠五家供应商，一家关联方占了或者

兆芯是 Fabless 形态，我方蓄意芯片找别东说念主代工，对供应商依赖原来就高，但高到这个进度仍是有数：前五大供应商采购占比规划四年超 91%，2024 年更是 93.93%，确实把所有采购齐聚集在几家手里。

更要道的是，第一大供应商仍是关联方，2024 年采购占比 82.79%—— 等于公司近九成的采购，或者给了 “我方东说念主”。这种单一依赖太危急了，万一供应商提价、断供，或者出现质地问题，兆芯的坐褥平直就卡壳，这风险根底没法忽视。

(二)剥离 GPU 业务又花 3.28 亿采购，还亏了 4.41 亿

更让东说念主看不懂的是 GPU 业务的操作：2021 年明明把这业务剥离出去了，回来就向持股 27.44% 的格兰菲采购关联职业，三年半花了 3.28 亿，格兰菲还长年是第二大供应商。

要道是，格兰菲一直在亏，导致兆芯这部分股权投资累计亏了 4.41 亿。一边剥离业务，一边用钱采购，还得倒贴钱承担亏空，这波操作到底是为了业务聚焦，仍是有别的考量？公司说订价公允，但成本商场最怕 “说不清说念不解” 的关联交游，这业务零丁性照实得打个问号。

(教唆：内容来自：上交所官网、兆芯集成招股书、公开新闻报说念。文中不雅点仅供参考、不算作投资暴虐。)

尾声：

“ 国产芯片解围从来不是易事欧洲杯体育，烧钱、亏空是行业常态，但“幸好值不值”“依赖合阔别理”得经得起讨论。兆芯的IPO争议，骨子上是成本对“工夫故事”的较真——毕竟投资者的钱不是大风刮来的，既要看到国产芯的改日，也要算清当下的账本。这盘棋下一步奈何走，还得看后续研发能不可落地、财务数据能不可冷静顺眼起来。”